小資理財室

1、權證交易之專有名詞解釋

美式認購權證

持有人在權證到期日前任何一交易日都可以執行履約的權利。

歐式認購權證

持有人必須在權證到期日當天才可以執行履約的權利。

價  內（In-the-Money）權證的標的股價高過履約價格稱為價內型權證。

價  平（At-the-Money）權證的標的股價等於履約價格稱為價平權證。

價外 (Out-of-the-money) 權證的履約價高於權證標的股的市價時,稱為價外權證。

內含價值
標的股票市值－權證的履約價。當權證處於價內時，內含價值＞０。但若權證處於價平或價外的情況,則內含價值為0，不具履約價值。

時間價值
權證價值＝內含價值＋時間價值。

Delta值

標的股票現貨價格變動時，對權證價格相對之變動比率。(權證價格變動金額÷標的股票價格變動金額)。若標的股票價格變動1元，權證價格應變動幾元，用來衡量權證價格對標的股價變動的敏感程度。例如，當Delta=0.5時，表示標的股票上漲1元，權證會上漲0.5元。

Gamma值

標的證券現貨價格變動對認股權證Delta值的影響，當價平時，權證gamma值較高，價外、價內權證gamma值較低。權證gamma值較低者較容易保持delta中立，gamma較高者，delta會隨著標的證券現貨價格變動而快速變動，這時候就須經常增加或減少避險部位，因此在標的證券現貨市場價格變動快速或價格跳空無法作delta部位調整的情況下，蒙受損失的機會也就比較大。

成本槓桿(又稱名目槓桿)

 標的股價／權證價格。指購買一股標的股票所需資金，可用來購買幾單位的權證。以同樣的金錢投資認購權證和股票的比率，在市場狀況良好時，投資認購權證具有較大的投資效益，而常用來衡量認購權證投資效益即是成本槓桿比率。

實值槓桿

相當於用購買一股標的股票所需的資金購買權證，當標的股票每漲跌一元時，所購買的權證部位相對之總漲跌金額。其計算方式可用下面數學式來表達：實值槓桿=避險比率*名目槓桿，為名目槓桿倍數與避險比率 (Delta) 的相乘積，代表標的股票上漲1%，權證應上漲幾%。例如，名目槓桿倍數為4，Delta為0.5時，則有效槓桿倍數等於2 (= 4 ×0.5)，表示標的股價上漲1% 時, 權證會上漲2 %。

歷史波動率

利用過去的股價資料所計算出標的的股票股價報酬率的標準差，用以衡量標的股票報酬率的波動幅度。

隱含波動率

根據權證在市場上的交易價格，與其他相關的參數，帶進計算權證價格公式或數值方法，反推出市場對標的證券股價報酬率未來波動率的預期。

2、影響認購權證價值之因素

‧履約價

履約價越高，認購﹙售﹚證之價值就越低﹙高﹚。

‧標的股價

標的股價越高，認購﹙售﹚權證之價格越高﹙低﹚。

‧股價波動性

股價波動性愈大時，不論是認購還是認售權證，愈容易在存續期間內變成價內( in–the–Money)，故認購﹙售﹚權證價值越高。

‧存續期間

存續期間愈長，變成價內的機率愈大，故認購﹙售﹚權證之價值越高。

‧利率

利率愈高，購買股票的成本增加，因此買權變得較具吸引力﹙賣權則相對較不利﹚，故認購﹙售﹚權證之價值越高﹙低﹚。

‧現金股利

一般而言，由於認股權證無法享有現金股利，當股利愈高時，對買權愈不利﹙賣權則相反﹚，故認購﹙售﹚權證之價值越低﹙高﹚。但在國內交易所掛牌之認購權證，對於標的股票發放現金股利之處理，是將履約價等值調低，故對權證之價值並無影響。

3、內含價值與時間價值

權證的價值﹙或價格﹚包括「內含價值」與「時間價值」兩部份。內含價值為權證立即履約之價值，以認購權證為例，當標的股價高於履約價時才有履約價值，故當權證處於價內時，內含價值大於零，但價平或價外時，因為沒有履約價值，故內含價值為零。

認購﹙售﹚權證價格減去內含價值所餘的部份，稱為時間價值。意指若不立即履約，未來的時間裡股價仍有上漲﹙下跌﹚空間，可使得權證獲利幅度加大，換言之，權證不履約且一直持有至到期日，在權證投資上是有時間上的價值。

4、權證價值與標的股價之關係

1、認購﹙售﹚權證是隨標的股價連動之衍生性商品，因此權證價值與標的股價有一定之關係。以認購權證為例，當股價越高，認購權證的價值也越高，不過兩者的關係並非等幅度變化。

2、Delta

上述權證與標的股價關係之說明，即是所謂的Delta。Delta 是用來衡量當標的股價上漲$1元時，權證價格相對之變動比率。
例如： Delta = 65%

中環股價上揚 $1：
從 $14.35→ $15.35

認股權證上揚 $.65：
從$3.677→ $4.327

Delta數值介於0到100%，但並非固定值，而是隨標的股價之高低而異：

價平 ( At the money ) 附近：
Delta約為60%

價內 ( Deep in the money ) ：
向100%趨近

價外 ( Out of the money ) ：
向0趨近

3、DELTA、成本槓桿 ( GEARING )、與實質槓桿 ( LEVERAGE )效應