各國央行不斷印鈔，好像可以無止盡發籌碼而永遠不用兌現。其實，用賭場來形容當今的全球貨幣政策，再恰當也不過了。他們吹牛功夫一流，或至少能夠說服投資人，他們會讓利率維持在低檔更長一段時間，若是不成功，就祭出馬丁格爾（Martingale）式的量化寬鬆（QE）。
馬丁格爾的理論是，如果你輸了一盤，下一回再加倍賭金回本，要是又輸了，就一直重複用這個伎倆，直到贏了為止。由於有無止盡的籌碼可以用，這個理論在數學上肯定會成功，在當前的全球貨幣體系中，各國央行的作法正是如此。日本多年來不斷加碼QE，德拉基的名言「不計任何代價」，根本就是馬丁格爾的翻版。
歐洲中央銀行（ECB）誓言要讓歐洲經濟「回本」，同時拉抬通貨膨脹率到2%，使出的策略便是加碼QE與購債規模，直到歐元貶值、歐元區經濟好轉及通膨達到目標值為止。現階段ECB每月購債將近550億歐元，本周可望加碼—馬丁格爾或爆掉！
這個戲碼可以持續多久？理論上，只要有金融資產（包括股票）可以買就行，實際上，極限在於央行基礎貨幣的價值。如投資人對於一國貨幣失去信心，則通膨很快就達到目標，然後飆漲。委內瑞拉、阿根廷與辛巴威都是當前很好的例子，過去的德國威瑪共和國也是借鏡。
理論上，如果全球成熟經濟體同時以相同的速度採取這個方法，然後在對的時點停止，如此可望成功製造出一點通膨與一點經濟成長，讓全球免於陷入通貨緊縮。這正是央行打的算盤—馬丁格爾式的QE—截至目前為止成效還不賴，但是沒有一個理性的市場觀察家會認為，在雷曼兄弟倒閉後所做的這一切是成功的。
央行尚未成功的地方，是我與其他人一直提出的一個論點。馬丁格爾式的QE及製造出的人為低利率，為當前經濟帶來的是白血球，而不是含氧的紅血球：沒有生產力的殭屍企業可以存活下來，保險公司與退休金等商業模式被摧毀，因為利率太低無法支付先前承諾的給付，儲蓄的人變成了被去勢的金融太監，無力讓退休金繼續繁衍以維持日後的生活水準。
羅格夫（Kenneth Rogoff）與萊恩哈特（Carmen Reinhart）等經濟學家把這個現象稱為「金融壓抑」（financial repression），要是持續太久，儲蓄者的下場就是安樂死。這一切要怎麼收尾？時間是關鍵。賭客都知道，沒有用不完的籌碼，即便各國央行是同步採取行動。有一天，這個負的回饋會讓股票與債券的漲勢喊停，投資人將驚慌失措，不知懸崖還有多深。
但何時會發生？馬丁格爾式的賭法何時會來到這無可避免的命運？我真的不知道，我只是很肯定會發生。沒幫到忙，對吧。就像是時間與光速是相對的，央行按這個寬鬆按鈕的速度愈猛，持有金融資產的風險便愈大。
步入2016年，我個人會逐步降低投資組合的風險，減少信用風險，減少股票持有比重，把焦點放在能否把老本拿回來，而不是關心能否締造兩位數報酬率。
即使是馬丁格爾式的賭場最後也會倒閉。也許籌碼不會用完，但就像是大西洋城的賭場一樣，賭客最終只好打包回家，而賭城的大門黯然關上。
駿利全球債券基金經理人葛洛斯（Bill Gross）
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